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  事情：公司发布2025年报&2026一季报。25全年完成收入35.46亿元（同比+21.3%），归母净赢利2.86亿元（同比-7.0%），扣非归母净赢利1.95亿元（同比-27.6%）；25Q4完成收入9.63亿元（同比+39.1%），归母净赢利0.60亿元（同比-47.3%），扣非归母净赢利0.41亿元（同比-50.4%）；26Q1完成收入10.20亿元（同比+28.7%），归母净赢利0.51亿元（同比-29.4%），扣非归母净赢利1.05亿元（同比+122.1%）。

  点评：公司25Q4、26Q1接连两个季度收入增加靓丽，其间25Q4运营赢利超1亿元，26Q1运营赢利挨近1.4亿元左右，咱们咱们都以为体现优异首要系高盈余越南基地产能继续爬坡，以及产业链一体化优势凸显（首要经营产品可涨价、原资料本钱可控）；此外，26Q1随同石油基资料涨价，再生粒子事务盈余才能有望明显改进。

  制品框产品迭代，装修建材连续高增。26Q1公司制品框/装修建材/再生塑料/环保设备收入为4.07亿元（同比+23.2%）/3.89亿元（同比+37.7%）/2.05亿元（同比+23.1%）/0.09亿元（同比+64.0%）。公司深耕制品框范畴多年，深度拥抱AI、加快产品迭代（每年开发迭代上万SKU并建立MDF、铝合金等多元矩阵），且途径掩盖全面（零售商收入占制品框达75%），咱们判别增加提速首要获益于越南基地产能爬坡，且估计制品框盈余才能提高。装修建材商场空间宽广、公司依托于再生资料优势和客户复用，凭仗多品类&多场景&多途径等优势坚持高增，且咱们估计产品结构优化、均价继续上行（25年量价同比别离+13.4%/+23.3%）。此外，再生塑料收入同比大幅改进，咱们估计首要系石油基资料价格提高助力公司涨价落地。

  海外产能加快爬坡，全球供给才能增强。面临国际贸易冲突加重，公司继续深化我国+东南亚全球化产能布局，凭仗区位优势、关税优势，越南基地已成为美国商场中心交给纽带。根据公司公告，26年以来越南一&二期项目继续满产满销、产能利用率坚持100%高位运转；越南三期拟于26Q2投产，咱们估计固费摊销继续优化，海外工厂盈余才能有望进一步上行。此外，马来西亚10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目稳步推动，公司再生塑料产业链布局将进一步完善。

  现金流&营运才能坚持稳定。26Q1运营性现金流净额为1.32亿元（同比+0.4亿元）；存货/应收/敷衍周转天数别离为42.98/53.29/62.47天（同比-10.3/-0.2/+6.6天）。

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